股權(quán)激勵方式及其發(fā)展趨勢展望
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西方經(jīng)典的委托代理理論認為股東和經(jīng)理形成了委托代理關(guān)系：股東委托經(jīng)理經(jīng)營管理資產(chǎn)，因此經(jīng)理擁有較大的實際控制權(quán)，但由于股東和經(jīng)理追求的目標不一致，股東希望其持有的股權(quán)價值最大化，經(jīng)理則希望自身效用最大化從而謀求控制權(quán)私利(Private Benefits)。在經(jīng)濟學理論的發(fā)展過程中，對解決股東和經(jīng)理之間利益不一致的問題逐漸形成了四種解決方法：經(jīng)理報酬；股東的直接干預；解雇的威脅；接管的威脅。其中經(jīng)理報酬是使用最為廣泛的，即通過激勵機制來引導和限制經(jīng)理行為。好的激勵機制需要使經(jīng)理的報酬與其努力程度高度相關(guān)。但由于信息不對稱，經(jīng)理的努力程度一直無法直接觀察到，在這種情況下，就需要找到衡量經(jīng)理努力程度的替代變量，如公司利潤或公司價值。獎金基于公司利潤而提成，有一定的短期性；而
股權(quán)激勵則通過在經(jīng)理薪酬中引入股票，強迫經(jīng)理關(guān)注公司的價值，具有較好的長期性。同時現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論特別是資產(chǎn)專用性理論也認為，對于公司特別重要的員工，如關(guān)鍵業(yè)務人員和科技人員，為了挽留其在公司長期工作，公司也會利用給予其股權(quán)來保持其與股東利益的長期分享。股權(quán)激勵在西方和東方都有著悠久的發(fā)展歷史(山西票號雖然不是典型意義上的公司制，但其“身股”也是東方早期股權(quán)激勵的實例之一)。現(xiàn)代意義上的股權(quán)激勵，是隨著資本市場的快速發(fā)展，公司股票價格的逐步走高，在二十世紀中后期特別是70年代后逐漸成為美國等發(fā)達國家的企業(yè)高管薪酬的重要組成部分。需要說明的是，在許多較早期的文獻中，將“股權(quán)激勵”等同于“經(jīng)營者持股”，如經(jīng)理人持股MBO(Manager Buy-out)等，因為最終的結(jié)果中都有經(jīng)營者持有股權(quán)的情形，這實際上泛化了“股權(quán)激勵”的概念。股權(quán)激勵，是指由于企業(yè)獲得了高管以及關(guān)鍵員工提供的服務，而給與高管和關(guān)鍵員工的報酬，屬于員工勞動薪酬的一部分一只是這種薪酬的特殊之處在于其形式是公司股票或基于股票價格的現(xiàn)金支付。股權(quán)激勵與“經(jīng)營者持股”之間的比較如表1所示。
一、股權(quán)激勵的方式
(一)股票期權(quán)(Stock Options)股票期權(quán)是指公司賦予激勵對象購買本公司股票的選擇權(quán)，激勵對象可以在約定的時期內(nèi)以事先確定的價格購買公司一定數(shù)量的股量，也可以放棄公司買股票的權(quán)利，這種選擇權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。股票期權(quán)本質(zhì)是一種權(quán)力，該權(quán)力是否執(zhí)行由持有者決定；該權(quán)力的執(zhí)行就是一種激勵，是否起到完全的激勵效果，則應由相關(guān)持有者是否通過努力提升公司股票價格而決定——因為如果股票未來的市價低于行權(quán)價(ExercisePrice)，期權(quán)將毫無價值。作為上市公司激勵機制的股票期權(quán)來說，不同于一般的期權(quán)。這種不同性表現(xiàn)在：上市公司激勵機制的股票期權(quán)是單一的買人期權(quán)；股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓交易。這些不同決定了作為一種公司激勵機制的股票期權(quán)計劃，在期權(quán)行權(quán)價的設(shè)計上，需要解決一個關(guān)鍵的問題：行權(quán)價格如何確定。根據(jù)行權(quán)價與股票市價——授權(quán)日的股票收盤價(The Closing Price)，之間的關(guān)系，將股票期權(quán)分為三種類型：價外期權(quán)、平價期權(quán)和價內(nèi)期權(quán)。一是價外期權(quán)(0ut OfThe Money)。價外期權(quán)又稱為虛值期權(quán)，是指行權(quán)價高于授權(quán)日的股票收盤價，期權(quán)內(nèi)在價值(Intrinsic Value，指期權(quán)的行權(quán)價與期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價格的差值)為負。二是平價期權(quán)(At The Money)。平價期權(quán)又稱為平值期權(quán)，是指行權(quán)價等于授權(quán)日的股票收盤價，期權(quán)的內(nèi)在價值為零。三是價內(nèi)期權(quán)(InThe Money)。價內(nèi)期權(quán)又稱為實值期權(quán)，是指行權(quán)價低于授權(quán)日的股票收盤價，期權(quán)內(nèi)在價值為正。不同的選擇，會造成期權(quán)發(fā)放時激勵對象是否就有一筆收入的差別。如果把股票期權(quán)作為一種激勵手段，著眼于未來企業(yè)的業(yè)績和股價的上升，則期權(quán)行權(quán)價應該等于或高于現(xiàn)行股票市場價，期權(quán)因此成為平價期權(quán)或價外期權(quán)。美國《國內(nèi)稅收法》規(guī)定，行權(quán)價格不能低于股票期權(quán)授予日的公平市場價格，而在美國期權(quán)實務中以平價期權(quán)為多。
(二)限制性股票(Restricted Stock)限制性股票是指激勵對象按照股權(quán)激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。同時在股權(quán)激勵計劃中，事先規(guī)定激勵對象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。從獲得條件來看，國外大多數(shù)公司是將一定的股份數(shù)量無償或者收取象征性費用后授予激勵對象。特別重要的是禁售期限——在一定時間內(nèi)，激勵對象不得支配這些股票。如果在期限中持有人離開公司，股票自動失效。在限制期限內(nèi)，擁有限制性股票的激勵對象可以和其他股東一樣獲得股息，并擁有表決權(quán)。
(三)業(yè)績股票(Performance Share)業(yè)績股票是指公司在年初確定一個科學的年度業(yè)績目標，激勵對象經(jīng)過努力實現(xiàn)公司預定的年度業(yè)績目標后，公司將給予激勵對象一定數(shù)量的股票，或者獎勵其一定數(shù)量的獎金來購買公司的股票。比如：公司以EPS(每股盈余)的增長水平作為標準來決定公司支付經(jīng)營者股票報酬的數(shù)量。業(yè)績股票在一定期限以后可以獲準兌現(xiàn)。本質(zhì)上說，它是一種“獎金”延遲發(fā)放，具有長期激勵的效果。
(四)股票增值權(quán)(Stock Appreciation rights)股票增值權(quán)是指公司授予管理者的一種權(quán)利，管理者可以通過公司股票價格上升或公司業(yè)績上升，按一定比例獲得等于股價上揚或業(yè)績提升所帶來的收益的現(xiàn)金，但是不擁有這些股票的所有權(quán)，也不能享有分紅。
(五)虛擬股票(Phantom Stock Plan)虛擬股票是指公司授予激勵對象一種“虛擬”的股票，被授予者可以享有股票價格上升帶來的利益以及一定數(shù)量的分紅，但沒有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開公司時自動失效。在多種股權(quán)激勵方式中，以股票期權(quán)的發(fā)展最為突出。二十世紀50年代，股票期權(quán)是美國一種源于避稅目的而實行一種新的薪酬分配模式；二十世紀70年代，美國加利福尼亞硅谷的高技術(shù)知識型創(chuàng)業(yè)公司，開始采用股票期權(quán)，成為高科技企業(yè)激發(fā)員工尤其是管理層的創(chuàng)新能力的有力武器，同時公司又無需當期計人當期費用和支付現(xiàn)金，給公司帶來了極大的財務自由；二十世紀80年代中后期至美國財務丑聞爆發(fā)之前，美國的大型公司逐漸廣泛采用股票期權(quán)。
二、股權(quán)激勵的發(fā)展趨勢
(一)使用國家逐漸擴大美國、加拿大和英國公司是廣泛使用股權(quán)激勵特別是股票期權(quán)的國家。但在歐洲大陸的發(fā)達國家近年來也在迅速使用，例如現(xiàn)在德國、比利時、意大利和瑞士的企業(yè)中，80％或更多的公司都使用股權(quán)激勵。在亞洲，股票期權(quán)在香港和新加坡很普遍，而在中國、日本和韓國，股權(quán)激勵仍只被少數(shù)公司使用，不過股權(quán)激勵的普及度正在增加。在南美洲(如阿根廷和巴西)，股權(quán)激勵的應用從2001年開始有一個較大的增長。
(二)股權(quán)期權(quán)的比重在下降，其他股權(quán)激勵的方式在上升一方面，安然事件后，美國學界和企業(yè)界開始反思股票期權(quán)的負面效應，并由此引發(fā)了美國金融市場和上市公司監(jiān)管政策的調(diào)整，在一定程度上打擊了上市公司使用期權(quán)的積極性，開始轉(zhuǎn)向使用限制性股票和業(yè)績股票；另一方面，美國公認會計原則(US GAAP)以及國際財務報告準則(IFRS)要求將股票期權(quán)的公允價值計入當期的費用，而不僅僅是披露，這就降低了使用股權(quán)期權(quán)作為激勵方式的公司的凈利潤。因此新的會計準則取消了對期權(quán)有利的會計條款，使各種長期激勵工具處于更公平的地位。許多美國公司提高了限制性股票和業(yè)績股票的使用度，這種趨勢在未來還將持續(xù)。韜睿公司也針對“《財富》500強”高管的薪酬和股權(quán)激勵實踐進行了研究，雖然股票期權(quán)仍然是最主要的長期激勵工具，但是其在全部公司中的使用比例數(shù)從兩年前的近80％降低到2005年的約50％，而限制性股票和業(yè)績股票的使用普及度持續(xù)上升，接近50％的比例，同時有約40％的公司同時使用兩種股權(quán)激勵的方式。